PPP（Public—Private—Partnership）模式源于英国，是指公共机构与私人组织之间，为了提供公共物品和服务，以特许经营权为基础形成一种合作关系，并通过签署协议来明确双方的责权利，使合作者达到比单独行动更为有利的效果。我国把PPP演绎为政府和社会资本（国有以及民营资本）合作提供公共产品和服务的一种发展模式。     

PPP项目可以分为投融资、建设、运营三大板块。社会资本方中的金融机构，在项目中的主要任务是解决项目的投融资问题，在项目融资完成之后，存在进行股权转让的需求；承担项目建设的社会资本方，在项目建成并进入稳定运行之后也存在退出的需求；承担项目运营的社会资本方，在其他受让方拥有与之相同或者更优的同类项目运营能力时，也有退出的需求。

退出机制是PPP模式中社会资本方最为关注的问题。但是，在PPP项目协议中，政府一方大都会对社会资本方的股权转让进行限制性规定，例如约定“项目通过竣工验收且稳定运行满一年前，社会资本方不得转让其在项目公司的出资；项目通过竣工验收且稳定运行满一年后，经政府方书面同意后，社会资本方可以转让其在项目公司的出资。”这对于有明确退出需求的金融机构，在其作为社会资本方参与PPP项目合作时，大多会纠结于此项限制性条款。笔者曾经供职的SPV公司及其对应的PPP项目便受制于此。

资产证券化是指用基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。它是一种融资形式。

去年12月发改委、证监会《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》提出，推动将已建成并正常运营2年以上，具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP项目进行证券化融资。在此《通知》的指导下，近日首批PPP项目资产证券化正式落地，华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划正式获准发行。

华夏幸福是国内成熟的城市运营商之一。什么是城市运营商？笔者把它定义为："市长+开发商"的结合体。市长关注"就业、税收"，开发商关注"避险、盈利"。城市运营商是一个承担着社会责任和肩负着经济任务的新行业。

固安工业园是一个综合类的PPP项目，首批资产证券化花落其中，具有极大的示范意义。从固安项目的成功之中我们不难发现，PPP项目资产证券化，需要PPP项目一得有较为成熟的盈利模式；二得有一套在计算收益和还款保障等环节上成熟可行的标准；三得有持续稳定的现金流。固安PPP资产支持专项计划核心是供热收费收益权，供热属于刚性需求，现金流可期。

资产证券化应该可以有效解决PPP模式最让社会资本担心的拦路虎——前期投入非常大、回报期非常长。PPP项目资产证券化落地后，将会有效降低项目的融资成本、盘活项目的资产。这对于未来PPP模式的推广无疑会注入一针催化剂，利好政府和社会资本的合作。

（冯平）