全球流动性盛筵或在明年落幕。这将对过去10年习惯于低利率、高流动性的投资者带来新的挑战。至于流动性收紧的速度和力度，将取决于美联储和欧洲央行对通胀的判断。

除了油价波动导致的全球消费者物价指数波动之外，全球央行还面临另一个难题：火热的就业市场和缓慢的工资增长形成的反差所带来的挑战，尤其是美国的失业率已经回落至美联储认为的长期均衡失业率下方，但工资收入增长却弱于市场预期。

欧洲：渐进式退出量化宽松

欧洲央行近日召开例行货币政策会议，虽然决定维持现行的超宽松货币政策不变，但从欧洲央行行长德拉吉会后释放的信号看，欧洲央行可能在9月的货币政策会议上为渐进式退出量化宽松铺路，明确退出路径和节奏。

此前，德拉吉曾表示，欧元区通缩已经被再通胀取代。欧洲央行准备退出量化宽松的态度，让全球投资者意识到全球央行紧缩已经不再是纸上谈兵。

紧缩的预期是在6月底突然升温的，这让投资者防不胜防。近期回落的通胀率，似乎也没有影响央行对最终实现通胀目标的信心。以欧元区为例，自去年底以来，消费者物价指数快速上升，今年2月一度触及2%。不过，5月以来，受油价波动的影响，消费者物价指数重新回落至6月的1.3%。同样，美国的消费者物价指数也在今年2月触及2.7%的阶段性高点后，回落至6月的1.6%。

欧洲央行和日本央行的资产负债表依然在扩张。其中欧洲央行目前仍以每月600亿欧元的规模回购资产，并可能延续至年底。德拉吉最近恢复了一贯的模棱两可的态度，表示货币政策调整的重大决议，将留在今年秋天宣布。

目前，9月或10月都是欧洲央行宣布最终退出量化宽松的可能窗口，欧洲央行明年停止资产负债表扩张是大概率事件。

美国：9月份缩减资产负债表

紧缩预期无疑增加了世界经济的不确定性。目前，美联储已经公布了缩减资产负债表（缩表）的具体计划，可能始于今年的递进式缩表方式，将使美联储的资产负债表规模从缩表开始后的一年内，缩减3000亿美元至4.2万亿美元左右。

国家财政部副部长朱光耀在8月10举行的网易经济学家年会夏季论坛上表示，美国联邦储备银行债务缩表问题，就是资产负债表的缩表问题，实际上是美国利率正常化进程的重要组成部分。

2008年全球金融危机爆发之后，美国实施量化宽松的货币政策，美联储的资产负债表急剧膨胀，从原来的1.5万亿美金现在已经膨胀到4.5万亿美金。美联储9月份的缩表是大家非常关注的。

美联储官员8月7日表示，由于通胀水平低迷，美联储可以维持目前的利率水平，近期无需加息。美联储货币政策的平稳，也一定程度上减少了国内执行稳健中性货币政策的干扰。

中国：强化流动性紧平衡格局

中国国家统计局昨日公布的7月份数据显示，当月CPI同比增速小幅下降0.1个百分点至1.4%。与之前不同的是，央行在近期的表态中，并没有将通胀作为货币政策的一个管控目标。

可以预期的是，年内通胀总体是可控的。尽管6月份以来大宗商品重拾升势，但业内分析人士认为，这只是下游企业为迎接“金九银十”做准备储存原材料而引起的小周期补库存，长时间上涨及维持高位的可能性并不大。

今年年中召开的央行分支行行长座谈会上透出的消息显示，下一阶段货币政策将专注于为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境、降低实体经济融资成本、防范化解重点领域风险、深入推进利率市场化改革及促进贸易和投资便利化。

对于后续的稳健中性的货币政策执行情况，业界更关注的是央行如何“创新调控思路和方式”，以处理好稳增长、调结构、控总量的关系，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定。

从当前央行在公开市场的操作手法看，净投放、净回笼、完全对冲被反复实践，其目的就是实现对流动性的“削峰填谷”。预计公开市场在未来一段时间内都将维持这个操作策略。至于MLF、SLF、PSL等创新性流动性工具，则将视流动性状况及金融机构需求择机而用。

今年上半年央行曾两次上调货币市场利率，引起了资金市场利率的波动。这一措施虽然有助于金融去杠杆，实际上确实也发挥了重要作用，但也传导到了实体经济，导致实体经济融资成本有所提高。

接下来，中国央行将致力于提高流动性管理的精细化程度，保持流动性基本稳定，稳步推进金融去杠杆。

日本：量化加质化货币宽松

日本央行是目前全球主要央行中唯一的鸽派。人口老龄化等多重原因，使日本央行离2%的通胀目标越来越远，日本央行将继续推行其利率为负的量化加质化货币宽松（QQE）计划。虽然日本央行在7月的会议上再次重申无上限购买国债，但其持有的巨量国债已经限制了其购债能力。

（综合《人民日报》《中国证券报》消息整理）